La banca espera las alzas de tipos con los brazos abiertos
Los analistas dan por hecho que el BCE subirá las tasas al 4% este próximo miércoles
Millán I. Berzosa. Los tipos de interés aprietan y más que lo van hacer, y no por ello debe truncarse la marcha de la bolsa. Esa es la conclusión de los analistas, que de forma unánime proyectan en el 4% el nivel del precio del dinero en la eurozona para junio, frente al 3,75% actual.
Hay programadas dos reuniones del consejo de gobierno del Banco Central Europeo (BCE) para este mes, los días 6 y 21 de junio, y la única duda es si el órgano va a dejar la decisión sobre tipos para la última reunión tal y como han apuntado algunas voces a lo largo de la semana. Con una finalidad: no afectar la buena marcha de un mercado de nuevo en máximos.
Sea antes o después en junio, todos han asimilado que los tipos habrán doblado el nivel al que estaban hace poco más de año y medio, con gran probabilidad de que suban al 4,25% para final de año.
Así las cosas, cabe plantearse qué implicaciones tendrá para las bolsas el endurecimiento de política monetaria en la eurozona.
Hablan los expertos
Javier Barrio, analista de BPI, llama a la cautela “por un tema de peor valoración relativa de las cotizadas, por descuento de flujos”. Se refiere así a que las subidas de tipos por venir restarán valor a los beneficios empresariales de las utilities como Fenosa o Iberdrola, por mera actualización del balance.
En definitiva, como las subidas de tipos traen consigo mayores remuneraciones al ahorro, las mejoras en el beneficio tienen menos mérito, por el “efecto actualización”.
Además, se une el que la deuda de estas empresas pasa a ser mayor, “sale más cara”, como consecuencia de los mayores intereses que deberán pagar. Un mayor endeudamiento que conlleva menores expectativas de ganancias. Por último, asegura que “ las eléctricas perderán atractivo en cuanto a rentabilidad por dividendo, con tipos por encima del 4%”.
En general, “subidas de tipos adicionales perjudican a la bolsa por modelo de valoración, en cuanto a descuento de flujo de caja. Además, por “efecto sustitución”, ya que “la renta fija gana más y más atractivo frente a la inversión en acciones”.
Los valores relacionados con el consumo se verán afectados por las alzas de tipos, en la medida en que el endeudamiento de las familias puede convertirse en un problema cada vez más acuciante, con más dinero que destinar al pago de préstamos personales e hipotecarios y menos que gastar en consumo y ocio.
Otras empresas que se verán penalizadas son las concesionarias de autopistas, “otrora consideradas los bonos de la bolsa y que pierden brillo a cuenta de un endeudamiento, quizás, demasiado elevado”.
Enfrente, los valores que mejor lo harán serán los relacionados con el negocio de préstamos, “gracias a que mejorarán por el lado de los márgenes de intermediación”, asegura BPI.
Siempre, claro, en un escenario de alzas de tipos graduales, “sin subidas abruptas de las tasas” para no impedir que la economía evolucione a buen ritmo”.
En cuanto a valores concretos, habría que quedarse con Santander, BBVA, Popular, Banesto, Sabadell y Bankinter, por ese orden, como quienes más jugo sacarán a las subidas de tipos.
Un punto de cautela
Credit Suisse considera que un alza comedida de los tipos no debería forzar la situación en Europa, aunque reconoce que “cada vez más España tenderá a encajar peor las subidas de tipos”, debido a que es “uno de los países cuyas empresas están más apalancadas si se pone en relación la deuda con la generación de riqueza”.
Tan es así que, en contra del consenso, desconfía de que los bancos medianos tengan más que ganar que perder con las alzas de tipos a partir del 4%.
A un lado las finanzas, la firma suiza establece a Abengoa, Ferrovial, Inditex y NH como “empresas vulnerables”, con mayor riesgo relativo a cuenta, “precisamente, de los incrementos en el precio del dinero”.
Entre las casas españolas, Jordi Falgueras, de Gaesco, va de lo general a lo particular (análisis top down) y sitúa a los grandes bancos (Santander y BBVA) y a las aseguradoras como Mapfre en buena posición. Sobre las últimas, “cuanto más sesgadas estén al negocio del seguro de vida mayor el impacto positivo”. Enfrente, perdiendo fuelle, estarán las empresas que se miden por yield o dividendo, y las inmobiliarias, “de mal en peor cuanto más expuestas estén al negocio de promoción”.
De nuevo en positivo, Falgueras destaca que las empresas cíclicas, las más ligadas a la bonanza económica, lo seguirán haciendo bien.
Ahorro Corporación e Intermoney se decantan igualmente por el sector financiero, tanto en España como en Francia, donde los bancos están más volcados en el negocio a particulares y no tanto en banca de inversión.
Por lo demás, se desentienden de las empresas de construcción e inmobiliarias, “por tener una deuda elevada y porque los tipos al alza generan mayores dificultades para que los particulares financien sus viviendas, haciendo que el negocio se contraiga”, apunta Juan Solana, experto de Intermoney. Desde Ahorro desaconsejan igualmente las empresas ligadas a los servicios públicos, como es el caso de las eléctricas y más allá de unos rumores de OPA que no podrán estirarse de forma indefinida.
Un saludo.