Agencias.
Gas Natural ha presentado resultados 9M07, con un crecimiento del 20% en EBITDA (vs +18%e) hasta 1.702 mln eur, +26% en EBIT (vs +23%e) hasta 1.185 mln eur y +12% en Bº neto (vs +11%e) hasta 726 mln eur.
Las cifras se sitúan en la parte alta de las estimaciones, manteniendo una sólida tendencia a nivel operativo y con crecimiento de doble dígito a nivel neto a pesar de los menores extraordinarios (-65%). El crecimiento de doble dígito en las principales magnitudes está en línea con el Plan Estratégico 2004-08, que prevé una TACC del 16% en EBITDA y superior al 10% en Bº neto.
Se mantiene por tanto la fortaleza operativa del 1S07 (EBITDA+21%, Bº neto +12%), con el buen comportamiento de la Distribución regulada de gas (España y Latinoamérica, 59% del EBITDA) y del negocio de Suministro de gas (25% del EBITDA) compensando el menor crecimiento del negocio eléctrico (15% del EBITDA). El negocio de Distribución regulada de gas (EBITDA +9%) se ve impulsado tanto por España (EBITDA +6%) como por Latam (EBITDA +16%, con ligero impacto negativo del tipo de cambio), con menores crecimientos en Italia (+2%, aunque invirtiendo la tendencia negativa del 1T07). En cuanto al negocio de Suministro de gas, su positiva evolución (EBITDA +87%) es posible a pesar de la caída en el negocio de Up&Midstream (-15%, afectado por depreciación del dólar y menor volumen de gas operado anta las suaves condiciones climatológicas), que es más que compensada por el Negocio Mayorista y Minorista (+238%, beneficiado por la recuperación en los márgenes de comercialización). El negocio eléctrico se recupera (EBITDA +1%), gracias a una cierta mejora en España (EBITDA +2%), mejorando la tendencia del 1S07 (EBITDA-14%).
La mejora operativa (EBITDA +20%) se produce a pesar de una caída de las ventas (-5%, afectada por la debilidad del dólar, unos menores precios de la actividad eléctrica y una suave climatología), gracias a la mayor eficiencia en aprovisionamientos (-12%). Esta positiva evolución operativa, unida a un menor gasto financiero neto (-20%, por la disminución de la deuda media), permite un incremento del Bº neto del 12% aún a pesar de los menores extraordinarios (+79 mln eur en 9M07 vs +224 mln eur en 9M06).
La deuda financiera neta aumenta un 8% respecto a 1S07, hasta 2.669 mln eur, ofreciendo una estructura financiera muy sólida (apalancamiento 29%, Deuda neta/EBITDA 1,2x, EBITDA/Gasto financiero neto 10,4x). Esta deuda se incrementará en unos 1.000 mln eur con la reciente compra en México, mejorando la estructura financiera de la compañía (reapalancamiento) y elevando la Deuda neta/EBITDA hasta 1,6x. Esta adquisición consiste en cinco ciclos combinados (potencia instalada de 2.233 MW) y un gasoducto en México por 1.448 mln $ (1.000 mln eur) que definirá una nueva plataforma de crecimiento en el área. La operación es acretiva desde el primer año y mejorará la estructura financiera de la compañía al financiarse al 100% con deuda (elevando el ratio Deuda Neta/EBITDA de 1,2x a un todavía bajo 1,6x).
Sin embargo, más que en los resultados 9M07, la atención ha estado centrada en el Plan Estratégico 2008-12, que sustituirá al actual Plan 2004-08, cuyos objetivos serán previsiblemente cumplidos (EBITDA 08 = 2.500 mln eur, TACC +16%; Bº neto y DPA TACC >+10%; pay-out 52-55% en 2008; mantenimiento de una sólida posición financiera; e inversiones de 8.800 mln eur) . A nivel operativo, se ha logrado una entrada rentable en el negocio eléctrico (basado en la convergencia gas-electricidad), rentabilidad en los negocios de distribución y comercialización de gas tanto en España como en Latinoamérica.
El Plan Estratégico 2008-12 supone la continuidad del anterior, siendo sus pilares básicos: 1) consolidar su posición en España, Italia y Latinoamérica (situándose en toda la cadena del gas), 2) integración vertical en Up&Midstream (aumentar la disponibilidad de gas competitivo con nuevos contratos o gas propio), 3) replicar el modelo español a nivel internacional a países donde se pueda explotar el “know how” en distribución de gas o convergencia gas-electricidad (cuenca atlántica y mediterránea), y 4) mejora de eficiencia. Basándose en estos pilares, Gas Natural espera ser en 2012 el líder mundial en distribución de gas, líder en eficiencia en la Península Ibérica y Latinoamérica, 3ª eléctrica en la Península Ibérica y situarse entre los 4 primeros operadores globales de GNL y entre los 4 operadores mundiales de ciclos combinados. Gas Natural se ha puesto como objetivo alcanzar una cartera de 35 bcm de gas en 2012 (+9 bcm sobre actual), una potencia eléctrica instalada en todo el mundo de 9.400 MW en ciclos combinados (6.500 MW actuales) y 16 millones de clientes de distribución de gas natural (+5 mln sobre actual).
A nivel financiero, el Plan 2008-12 se instrumentará a través de inversiones netas de 12.000 mln eur en el período 2008-12 (+36% sobre el plan anterior de 8.800 mln eur en 2004-08), con un objetivo de EBITDA 2012 de 3.900 mln eur, TACC EBITDA 06-12 >+12% y TACC Bº neto >+8%, manteniendo una sólida estructura financiera pero algo más apalancada (apalancamiento 2012 del 50% vs 29% actual, Deuda neta/EBITDA 2,5-3,5x a lo largo del periodo vs 1,6x actual, mantenimiento rating A) y mejorando la retribución al accionista (pay-out 55-60% vs 52-55% anterior, TACC DPA >+10%).
Del total de las inversiones brutas, 12.500 mln eur (desinversiones de 500 mln eur fundamentalmente en activos inmobiliarios), la mayor parte irá a distribución de gas (58% del total, 25% en España y 23% en internacional), al negocio de “Up&Midstream” (22% del total) y a electricidad (22% del total, 14% en generación eléctrica en España y 8% en internacional). Del resto, un 7% se dedicará a distribución en Latam y un 1% a Negocio mayorista-minorista. Un 60% de la inversión será orgánica y un 40% vía adquisiciones. Como resultado, se espera una mayor internacionalización del EBITDA, especialmente en distribución de gas y generación eléctrica, obteniendo así un mix de negocio más equilibrado (reduciendo el peso de distribución nacional -de 40% a 28%- e incrementando la distribución y electricidad internacional -de 2% a 11% y de 3% a 8% respectivamente-). Cualquier adquisición tendrá que cumplir unos estrictos requisitos de inversión (acretiva desde el 3er año, ROCE>WACC, mantenimiento del rating A por S&P).
Este nuevo Plan Estratégico supone dar continuidad al previo (que se cerrará con el cumplimiento de todos los objetivos financieros establecidos para 2008), con la intención de estar presente en toda la cadena del gas, en la generación eléctrica a partir del gas y con un negocio más internacionalizado (replicar el modelo español en el exterior). El nuevo Plan Estratégico supone mantener un crecimiento de doble dígito a nivel operativo (aunque con cierta ralentización, TACC EBITDA >+12% vs anterior >+16%), a la vez que mejora la estructura financiera (reapalancamiento) y la retribución al accionista. Con unos multiplicadores un tanto ajustado (PER08E 18x y EV/EBITDA08E 8,8x), el mercado estará pendiente de la ejecución del nuevo plan estratégico (un 40% del plan está dirigido a adquisiciones en áreas de negocio muy competitivas, como son la distribución internacional de gas y “Up&Midstream”), que en caso de ir desarrollándose de forma adecuada generará una mayor visibilidad sobre el valor. Mantener.